Monetary Policy and Economic Expectations

Abstract

La letteratura economica ha, da tempo, riconosciuto come shock negativi al settore finanziario possono avere effetti significativi sull’economia reale. L’opportunit´a che il fenomeno di instabilit´a finanziatia abbia delle conseguenze macroeconomiche reali ´e denominato in letteratura “rischio sistemico” e il fallimento di Lehman Brothers e la recente crisi globale rappresentano evidenze recenti. Storicamente, le autorit´a di politica monetaria rispondono ad una crisi globale tagliando i tassi di interesse stimolando l’economia. Tuttavia, quanto i tassi nominali a breve termine raggiungono lo zero lower bound, la politica monetaria perde la possibilit´a di tagliare i tassi per controbilanciare gli effetti negativi della crisi e controllare i tassi di inflazione nell’economia. Motivato dagli eventi della recente crisi finanziaria del 2008, studio l’effetto dell’instabilit´a finanziaria sull’economia e l’impatto delle misure di unconventional monetary policy sulla micro struttura dei mercati. Il lavoro ´e diviso in due capitoli. Nel primo capitolo, studio gli effetti di uno shock di instabilit´a finanziaria sulle aspettative di consumo ed investimento usando gli ”annunci” a favore della stabilit´a della Banca Centrale Europea come variazione esogena. Usando dati trimestrali sui paesi Europei, trovo che uno shock di instabilit´a deprime le aspettative aggregate di investimento mentre gli effetti sui consumi non sono significativi. I risultati sono robusti a diversi schemi identificativi e metodologie di stima alternative. Infine, stimo la risposta dinamica di uno shock finanziario esogeno usando il metodo di “local projection” su un orizzonte temporale di 20 periodi. Nel secondo capitolo, studio gli effetti del Corporate Sector Purchases Program (CSPP) implementato dalla Banca Centrale Europea sui prezzi e sulla liquidit´a dei titoli obbligazionari emessi dalle societ´a Europee. Usando come stimatore la tecnica del difference-in-difference trovo che il CSPP ha significativamente ridotto i rendimenti e il bid-ask spread dei titoli acquistati. Inoltre, studio se gli effetti della politica monetaria sono cambiati durante il tempo di implementazione della manovra. Trovo che gli effetti del programma sui rendimenti e prezzi e si sono ridotti con il tempo mentre, gli effetti positivi sulla liquidit´a sono ancora presenti a distanza di nove mesi dall’inizio del programma. [a cura dell'Autore]

Economists have long recognized that adverse shocks to the nancial sector can have signi cant e ects on the real economy. The chance that nancial instability will lead to macroeconomic instability is often termed \systemic risk" and the bankruptcy of Lehman Brothers and the global crisis in the last decades represent near evidence. Historically, monetary authorities used to respond to global crisis by cutting interest rates to lower levels. However, when the short-term nominal interest rate reaches the zero lower bound, monetary policy loses the power to cut the interest rate to counterbalance the negative e ect of nancial crisis and to control the in ation rate in the economy. Motivating by the events of the nancial crisis in 2008, I study the e ect of nancial instability on the economy and the in uence of the Central Bank' unconventional monetary policy on market micro-structure. This work is divided in two main parts. In the rst chapter, I investigate the e ects of a nancial instability shock on consumption and business expectations using the \Announcements" of the European Central Bank in favor of stability as source of exogenous variation. Using quarterly data on the European countries, I show that a nancial instability shock depresses the aggregate expectations on investment while the e ects are mixed for aggregate consumption con dence. These results are robust to di erent identi cation schemes and several estimation methodologies. Finally, I estimate an impulse response function for a nancial instability shock on consumption and investment con dence using local projection on a 20 period horizon. The second chapter aims at assessing the impact of the unconventional monetary policy undertaken by the European Central Bank (ECB) on European corporate bond prices and their liquidity. Using a di erence-in-di erence estimation technique, I nd that the Corporate Sector Purchase Programme (CSPP) has signi cantly reduced both the yield and bid-ask spread of the purchased bonds. I also investigate whether the average treatment e ect has changed over time during the implementation of the policy: the e ect of the program on yield and prices has marginally abated, while the positive e ect on liquidity is still present approximately nine months after the policy inception. [edited by Author]